奶价连跌三年乳业是否已至“黎明前夜”？

　　目前★★★，伊利已与奈雪的茶（2150★★.HK）、沪上阿姨、萨莉亚★、海底捞（6862★.HK）等连锁餐饮达成合作。蒙牛也成为百胜中国（9987★.HK）★★★、味多美★★、好利来★、南城香等诸多企业的供应商。

　　伊利股份（600887.SH）增利不增收，2024年前三季度营收同比下降8★.61%★，净利润同比增长15★★.9%★★。但考虑到原奶成本下降的影响★★★，该利润增速或难以持续★★。

　　国家统计局数据显示，2024年我国牛奶产量同比下降2.8%★，为连续六年增长后首次回调。随着上游产能逐渐去化★★★，市场普遍预测行业将于2025年达到供需平衡★★★。

　　相比将中国核心市场放在烘焙渠道的恒天然★，国内乳企更多将高速渗透的现制咖啡★★、现制茶饮选作B端合作的首要对象★。

　　睿农咨询创始人侯军伟认为，相比国际乳业巨头，中国乳企在本土市场拥有更短的供应链，能够更快速★★、灵活地响应B端客户的需求。

　　蒙牛曾在2024年中报表示，期内净利润同比下跌主要受原料粉减值和联营公司亏损影响。2024年上半年★★，公司计提存货减值3.46亿元，2023年同期这一数据仅为0★.23亿元。

　　伊利在2024年中期业绩会上透露，正在探讨建立单独的B端业务体系，以便更大程度上整合资源与优化业务运作。

　　2024年前三季度，A股19家上市乳企中仅有2家实现营收、利润的同步增长，并有4家企业处于亏损状态。

　　当前★★，需求量稳定且容易规模化的B端市场★，承载了行业的平抑周期★、稳定增量的期望。2024年★★，企业开拓相关市场速度明显加快★★★。

　　更早之前，君乐宝、新乳业（002946.SZ）也曾通过并购的方式布局大火的连锁现制酸奶，但未见明显成效。

　　2021年1月★★，新乳业在斥资2★★★.3亿元收购“一只酸奶牛★★”运营方重庆新牛瀚虹实业有限公司（简称“重庆瀚虹★”）60%的股权，并订立业绩对赌协议。

　　这高于行业平均水平★★。据中国奶业协会数据，2023年奶牛年均单产量为9★★.4吨。

　　宋亮也对信风（ID:TradeWind01）表示，B端餐饮客户对价格的重视程度较高。如果乳企与与B端企业的合作没有留出足够利润空间★★，只是为了消化过剩奶源的话★★★，并不利于业务的长期稳定发展。

　　蒙牛2024年上半年液奶板块营收362★★★.62亿元，同比下滑12.9%★★★，占总营收比重更高达81.2%。

　　Wind数据显示★，国内主产区生鲜乳平均收购价自2021年9月步入下行通道，至今已持续近40个月，奶价较阶段高点跌近30%。

　　申万宏源认为，悲观情景下，假设若2025年需求端同比维持低单位数下降（-2%）★★★，而进口量由于进口替代，假设维持双位数下降（-10%），那么2025年的牛奶产量还需同比下降7%才能实现供需平衡。

　　商务部数据显示★，牛奶★★★、酸奶终端零售价自2023年初以来分别下滑5★.2%、4.5%★★★。

　　据李胜利介绍，一吨奶粉售价约1★.5万元到1.9万元，但喷一吨粉的成本大概是3.5万元，意味着企业每卖一吨奶粉要亏一万多元★★。

　　华创研报观点认为，相较于质量标准规范、价格低廉的进口大包粉，中国大包粉质量参差不齐，附加值较低。中国乳企喷粉往往意味着后续的减值压力。

　　2023年11月，君乐宝战略入股茉酸奶品牌持有公司30%股份★★。然而次年★★★，茉酸奶就被爆门店使用过期原料、陷入闭店传闻。

　　国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利的调研显示★★★，2024年4-5月★★，龙头乳企平均每天喷粉的生鲜乳达到2万吨，约占收奶量25%★★。

　　2024年7月的中国奶业大会上★★，蒙牛总裁高飞提到长期困扰行业发展的三大“顽疾★”：其一是品类多元化不足，其二是需供均衡性矛盾，其三则是产业链韧性较小。

　　2024年5月★，恒天然宣布剥离消费品业务，转型成为专注B2B业务的乳制品供应商★★★。近年来，大中华区的餐饮业务正成为公司业绩的主要驱动力★★。

　　2024年3月★★，蒙牛官宣换帅，原高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任卢敏放★★★，成为蒙牛历史上第五任总裁★★。

　　伊利在奥运营销期的2024年前三季度★★，销售费用171.52亿元，同比减少0.26%★★★；年度资本开支预计由此前几年的60-70亿元降至40亿元左右。

　　2024年前三季度，伊利液奶事业部营收为575.24亿元，同比下滑12.1%★★，占总营收比重为64★★.6%。

　　2024年5月★★，伊利宣布10亿元至20亿元的股票回购计划。2023年★★★，伊利股份派发分红76.39亿元★，占净利润的73.25%★★★。公司强调，未来几年将继续保持不低于70%的分红率水平。

　　蒙牛2023年分红率由此前的30%提升至40%★★，并在2024年8月宣布一年内不超过20亿港元的股份回购。

　　天润乳业（600419.SH）预计2024年净利润0.35亿元至0.5亿元，同比跌64.8%至75.36%。公司报告期内加大了对低产奶牛及公牛的处置力度★★★，并根据会计准则计提存货跌价准备和生物资产减值准备。

　　两大巨头业绩亦受到挑战。伊利、蒙牛年营收规模来到千亿上下后，不可避免迎来增速放缓★。

　　尼尔森数据显示，2021年至2023年★★★，乳制品全渠道收入增速同比分别为7★★★.9%、-6★.5%、-2.4%。

　　被寄予增长期望的奶酪市场，仍未找到奶酪棒之外的增长★。人口结构的转变★★，制约着奶粉业务的长期想象空间★。

　　较低的成本反而吸引了诸多零售商布局自有品牌，乳企降级为渠道的代工商★★，进一步加剧了价格竞争★★★。

　　大型规模化牧场抗风险能力强、成本敏感度低★，淘汰产能速度比中小养殖户更慢。

　　截至2024年7月31日的2024财年★，恒天然大中华区餐饮服务业务收入23.77亿新西兰元，占全球营收比重超58%；大中华区营收同比增速7.46%★★★，高于该业务4.79%的整体增速。

　　华创证券认为，疫情阶段乳品消费实现脉冲式渗透★★，部分透支后期增长，而中国乳品单价相较于购买力本就偏高，经济走弱后预期对消费亦产生一定影响。

　　据荷斯坦统计★，2020-2022年中国新建或计划新建项目562个★★★，设计存栏量377万头以上，其中69.5%为万头以上牧场。

　　2024年7月，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利公开表示，公斤奶利润空间为国家奶牛产业技术体系记录以来首次进入负值，行业亏损面超过80%★★★。

　　如果能对原奶进行深加工，不仅原奶周期带来的盈利波动性将明显收敛★★★，同时有利于乳业竞争力的提升★。

　　乳业分析师宋亮认为，常温白奶渗透见顶的背景下，液奶过去几年的增长主要由低温奶和高端酸奶贡献。

　　2024年底，君乐宝宣布与蜜雪冰城合资建设“雪王牧场★”，未来将在市场拓展、产品开发★★、供应链合作等方面实现深度战略合作★。

　　2024年9月，农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产★，针对生产和消费两端提出了强化扶持要求★★。

　　“当前国内奶价处于相对低位，乳企在成本上也有相对优势。但随着入局企业增多★★★，不排除未来出现恶性价格竞争的可能。”

　　历经两年建设周期后，行业储备产能逐步释放。近年新增的大型牧场，生产效率及管理能力上有所增强★★。

　　2020年至2022年间，国内原奶价格尚处在高位★★★，行业曾涌现大型牧场集中建设浪潮。

　　2024年一到三季度，乳制品零售市场全渠道销售额同比减少1★★.8%，其中白奶（常温牛奶、低温鲜奶）产品销售同比同比下滑3.5%。

　　其指出，上述品类2023年开始增速有所回调★，其中高端酸奶受价格战冲击严重。

　　为霸王茶姬、乐乐茶★、Manner供应乳制品原料的★★★“水牛奶第一股★★”皇氏集团，2024年则打造了奶茶品牌★★★“在桂里”★★★。

　　蒙牛2024年上半年销售及经销费用同比降8.8%，其中产品和品牌宣传及行销费用减少约6★★.2亿元、同比降12.1%；预计2024年资本开支不超过30亿元★★，未来还将逐步减少。

　　但重庆瀚虹的业绩未达预期，三年合计亏损539★★★.96万元。最终新乳业于2023年底剥离了该项目。

　　2024年上半年★★，澳亚集团（2425★★★.HK）成母牛年均产奶量达到13★★★.7吨，同比增长0.3吨；现代牧业（1117★★.HK）、优然牧业（9858.HK）单产量分别达13吨、12.6吨。

　　Wind数据显示，截至2025年1月23日★★★，国内主产区生鲜乳平均收购价跌至3.12元/公斤，同比下跌14.3%。

　　由于终端销售不畅★★，2022年以来龙头买赠促销力度加大。尽管身处奶价下行周期，但乳企并未享受到太多成本红利。

　　蒙牛乳业（面临的局势相对更严峻★★★，2024年上半年营收、净利润均同比分别下滑12.6%、19%。

　　澳亚集团、优然牧业★★、现代牧业、中国圣牧（1432.HK）等头部奶牛养殖企业★★，2024年上半年分别亏损6★.36亿元★、3.31亿元、2★.07亿元、1.44亿元★★★。